相当于说瑞福进取的杠杆率是随瑞福产物净值变

2019-11-03 21:41 来源:未知

  ⊙浙商证券 邱小平

  兴业合润分级基金:全新分级基金

  □申银万国 朱赟

  近期,大盘的持续调整,使得高杠杆的结构型基金的高风险开始显现,投资者对创新型基金的投资热情也有所降低。这一点可以从以下两种现象得到印证。一是,同庆B的折价率不断创出历史新低,昭示了投资者对后市的悲观情绪;二是,正在发售的瑞和分级基金迟迟不能达到认购上限。而之前同样为创新型基金的瑞福分级和长盛同庆都在发行首日就达到了募集规模上限而提前结束发售,长盛同庆甚至在发行首日就募集了近150亿元。

  于3月22日开始发行的兴业合润分级基金在收益分配方式上有别于其他分级式基金,该基金将份额分为场外与场内两部分。场外是一只普通股票型基金(合润基金份额);场内可按照4:6的比例分成风险收益不同的合润A份额与合润B份额,A份额的风险收益特征类似“零息可转债”,而B份额则具有杠杆属性。合润基金份额、合润A份额和合润B份额,三类份额资产合并运作。合润B在基金份额净值小于1.21时具有1.67倍的杠杆。合润分级基金具有21%的“阀值”,是一只开放式基金。

  目前市场上上市交易的具有杠杆价值的封闭式基金已经较为丰富,在股市环境较好的情况下,这些杠杆基金的投资机会和投资价值均较高,对于激进型投资者可积极关注。下面我们对各杠杆基金的投资价值做详细分析。

  诚然,这些激进型的结构型基金确实在沪深300澳门三合彩票,下跌时表现出高风险。但是,投资者如果合理加以利用,也能在风险控制的前提下获取超额收益。根据我们的估值模型,目前同庆A、B均存在明显的低估(同庆A低估5.6%,同庆B低估16.3%)。但是,单纯投资同庆A,收益性较差:只要沪深300的涨跌幅在-75%~90%之间,投资收益就只有12.85%(假定长盛同庆的净值按业绩基准增长,不考虑债券收益。下同)。而单纯投资同庆B,风险过大:长盛同庆净值每降低0.1元,同庆B的参考净值将损失0.167元,直至参考净值“归零”(此时,投资者的损失为100%)。接下来,我们将探讨如何配置同庆A、B以改善投资组合的“效用”。

  上海证券分析师邱小平点评:

  1、瑞福进取

  一是,像投资普通封闭式基金那样投资同庆A、B:4份同庆A+6份同庆B。同庆A、B的配比为4:6,加权平均价格为0.866元,整体折价率为11.6%。如果投资者按4:6的比例配置同庆A、B,其风险、收益特征将与一般的封闭式基金完全一样。不过,目前与同庆剩余期限相同的大成优选折价率高达19.3%。因此,该组合并不具备比较优势。

  兴业基金旗下管理的股票型基金业绩整体较好,公司整体风格稳健,为该分级基金打下了良好的基础。建议保本意愿较强的投资者积极关注合润A,因为如果大盘后市涨幅较大或该基金净值后市表现较好,合润A收益性将远强于一般的保本型基金;而看好后市的投资者可积极关注合润B,因为该基金在无融资成本的前提下能给投资者带来一定的杠杆收益。

  瑞福进取是第一只杠杆基金,由于瑞福优先的收益保护机制并不非常苛刻,因此瑞福进取价值得到较大提升。瑞福进取的杠杆水平是与瑞福产品净值密切相关的,也就是说瑞福进取的杠杆率是随瑞福产品净值变化而变化的,瑞福进取在以下五种情况下的杠杆率分别为:①瑞福产品净值<0.721,杠杆率在1.5倍左右;②净值>=0.721&<0.946,杠杆率2倍以上;③净值>0.946&<1,瑞福进取与瑞福优先同步上涨,杠杆为1;④瑞福产品净值>1&<1.15,则瑞福产品净值上涨用来满足瑞福优先基准收益,瑞福进取杠杆为0;⑤净值>1.15,则瑞福优先与瑞福进取按1:9分配,瑞福进取杠杆率可达1.8倍。从目前时点看,瑞福产品净值在第二种情形下,后期当瑞福产品净值高于0.946后瑞福进取的杠杆会下降到1(与普通基金相同),在超过1元净值后瑞福进取杠杆会降到0,即保持净值1不变,直到弥补完瑞福优先应获得的累计基准收益,因此,在目前价格下瑞福进取投资价值较低 ,投资风险高。

  二是,激进型组合:1.5份同庆A+8.5份同庆B。瑞和分级的“有福分段享、有难又同当”的净值划分方式给我们的启示是,利用现有低估的同庆A和同庆B,也可以构建类似的组合,即1.5份同庆A+8.5份同庆B。该组合可以在沪深300下跌时,亏损接近或小于沪深300的跌幅,而在沪深300上涨时,收益却能远远跑赢沪深300。例如,当沪深300大跌50%~70%时,组合的亏损为48%~72%。当沪深300上涨30%~50%时,投资收益有望达到50%~74%。如果投资者认为,沪深300在未来2.6年内的跌幅不可能超过50%,还可以更激进一些,即每买进1份同庆A,买进9份同庆B。该组合能让投资者在沪深300下跌30%~50%时亏损26%~52%,在沪深300上涨30%~50%时盈利53%~79%。

  国联安双禧中证100指数分级基金:独创到点结算机制

  2、长盛同庆B

  三是,稳健型组合:5份同庆A+5份同庆B。该组合可以在沪深300上涨时,盈利接近或略小于沪深300的涨幅,而在沪深300下跌时,亏损却远远小于沪深300的跌幅。例如,当沪深300上涨30%~50%时,组合盈利为32%~45%。当沪深300下跌30%~50%时,组合的亏损仅为6%~19%。

  国联安双禧中证100指数分级基金专注投资中证100指数,场内份额可分拆为双禧A份额与双禧B份额。双禧A份额年收益率为一年期银行定期存款利率加上3.5%,双禧B份额有杠杆效应。申请分拆的双禧100份额的场内份额必须是10的整数倍,申请合并必须配对申请,且双禧A份额和双禧B份额必须为正整数且两者的比例为4:6。份额折算分为到期折算和到点折算,折算后所有份额净值调整为1元。到期折算每三年进行一次;只有当双禧B的份额净值小于或等于0.15元时,才进行到点折算。这种折算发生的概率较小,可视作兜底条款。

  与长盛同庆B相对应的固定收益级是长盛同庆A,同庆A约定年基准收益率为5.6%(单利),且用同庆B的资产来尽量满足同庆A的本金与约定收益的实现,即为了满足同庆A本金与约定收益的实现,同庆B可以完全亏损,直至资产为0。这样实际是用整个长盛同庆基金资产的60%来满足剩余40%的本金与约定收益。这种完全补足的方式将使得同庆A成为风险极低收益较高的产品,具有非常强的吸引力。相应的,同庆B的投资价值相对降低。

  四是,保本型组合:9份同庆A+1份同庆B。该组合可以沪深300大跌70%时,仍能保持4.94%的盈利。当沪深300上涨30%~50%时,组合的投资收益也有望达到16.3%~18.6%。另外,投资者还可以按照CPPI或TIPP策略的思路,将同庆A、B分别视为保留资产和风险资产,构建保本组合,并在剩余期限内动态的调整同庆A、B的比例——在净值上涨时增加同庆B的比例,反之减少同庆B的比例,以增强组合的保底功能或收益性。

  广州证券基金分析师王丽萍点评:

  长盛同庆产品在设计上相对简单,同庆B基本保持1.6倍杠杆率不变。

  值得一提的是,上述组合最大的风险在于,长盛同庆的净值增长在封闭期结束时不能达到业绩基准。

  该基金除了在指数标的选择上与其他分级基金不同,更大的不同在于其创新机制——到点结算,当双禧B的份额净值小于或等于0.15元时,结算成1元,这就不固定周期了。在市场大跌的时候,可以提早结束运行,保证优先部分的收益,提前兑现。一般分级基金只有到期结算一种,比如三年定期结算,而国联安双禧中证100有到期折算和到点折算两种方法。

  3、瑞和小康与瑞和远见

TAG标签:
版权声明:本文由澳门三合彩票发布于股票基金,转载请注明出处:相当于说瑞福进取的杠杆率是随瑞福产物净值变